2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数(shù)据(jù)可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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