文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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