美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的美股(gǔ)也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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