美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.716英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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