文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，即便税期结束(shù)，资(zī)金利率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高(gāo)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)主要是(shì)源于：①货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月(yuè)末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅(fú)度加(jiā)大，建议投资(zī)者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税期结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与(yǔ)非银(yín)机构(gòu)间流(liú)动性分(fēn)层现象(xià赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么ng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差也明(míng)显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范(fàn)市场过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义流动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货(huò)币(bì)工具(jù)力度可能(néng)会(huì)有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致银(yín)行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带(dài)来了一定的压(yā)力(lì)赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较(jiào)一(yī)季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统整体资金流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意(yì)愿和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式回购成交(jiāo)量(liàng)和我(wǒ)们测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依然处于历(lì)史相对积极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。此外投资者对(duì)货币(bì)政策力度以(yǐ)及跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存(cún)担忧(yōu)，使得市场上对于(yú)未(wèi)来一(yī)个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五(wǔ)一(yī)假期(qī)临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被(bèi)动(dòng)拉(lā)长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财(cái)政集(jí)中(zhōng)支出，向市场释(shì)放资金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延(yán)续政(zhèng)策与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以震荡走势(shì)为(wèi)主(zhǔ)，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期(qī)；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么