公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机(jī)构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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