事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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