来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

　　开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑>

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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