金融界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调(diào)，但是机构(gòu)分析，央(yāng)行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一(yī)季度的经济复(fù)苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来资金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆(gān)率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将下调，四大国有银行(xíng)协(xié)定存款和通知存款自(zì)律上限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存(cún)款和(hé)通知存款利率上限的下(xià)调有助于缓解银行(xíng)净息差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调(diào)降存款利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降背后(hòu)的原(yuán)因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存款利(lì)率(lǜ)客(kè)观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但(dàn)是这并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大规(guī)模转为消费及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银(yín)行(xíng)调降存(cún)款利率(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等(děng)多地中小银行(xíng)（地方(fāng)农商行为主(zhǔ)）发布公告下(xià)调人民币存款(kuǎn)挂牌利(lì)率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行(xíng)协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将下调，引(yǐn)发“降息(xī)潮(cháo)”的热议。不(bù)过，作为(wèi)我国利率体系的(de)“压舱(cāng)石”，1年(nián)期(qī)存款基准(zhǔn)利率（整存(cún)整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮银行存款利率调降严格(gé)意义上(shàng)并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后(hòu)，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的(de)人民(mín)币存(cún)款维持高位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有望进一(yī)步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房(fáng)贷(dài)、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢(shū)回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调(diào)降一定程度上可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支(zhī)撑宽(kuān)信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收(shōu切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)窄，尤(yóu)其是(shì)城商行、农商行(xíng)，因此压降存款(kuǎn)成本、规(guī)范(fàn)吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款利率调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延(yán)续，仍将利好高(gāo)股息资(zī)产和(hé)长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债端成本(běn)，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较大(dà)，倾向(xiàng)于认(rèn)为(wèi)消费环比修复最(zuì)快(kuài)的时候已经过去。再(zài)回归(guī)经济(jì)基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍(réng)将占优。

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