原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投(tóu)资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中(zhōng)胜出。

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