近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故企改革并非新鲜事，但(dà东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故n)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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