公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhō睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面ng)存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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