金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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