文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēn北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯g)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯