近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国纳粹分子是什么意思(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大(纳粹分子是什么意思dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业纳粹分子是什么意思(yè)等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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