文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　<while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗strong>存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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