来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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