文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市(shì)中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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