金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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