事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司(sī)

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