2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆(nì)变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率(lǜ)在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格(gé)自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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