美国债务(wù)上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的国(guó)已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进(jìn)一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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