2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温(wē一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不n)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大。

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