2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨(j陈睿怎么了，b站陈睿事件ù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然陈睿怎么了，b站陈睿事件后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(d陈睿怎么了，b站陈睿事件e)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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