金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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