文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算trong>

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算，居(jū)民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大