公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(gu幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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