近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元(开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相(xiāng)关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资(zī)者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其(qí)他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公司(sī)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查。

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