美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的(de)衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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