金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律(一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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