5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大(d一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米à)行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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