4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wà三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿i)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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