4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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