美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元化低相(xiāng)关(guān)性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍88是不是质数，79是质数吗88是不是质数，79是质数吗n>有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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