文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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