近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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