私募(mù)基(jī)金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资km是公里吗，1km等于多少公里产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(ckm是公里吗，1km等于多少公里hǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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