来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR00庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思7较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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