近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售(shòu)权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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