4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至1040目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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