来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸)版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēn胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸g)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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