金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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