近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号(hào1ma等于多少a，1ua等于多少a)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它1ma等于多少a，1ua等于多少a的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。1ma等于多少a，1ua等于多少ap>

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