作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家统计局公布(bù)了4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜、猪(zhū)肉价格(gé)续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心通(tōng)缩的(de)时候(hòu)？我们认为(wèi)“通缩论”言(yán)过其实：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹(dàn)，意味着(zhe)通(tōng)缩压(yā)力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，也指向当(dāng)前经济仍在温和(hé)修复。下半年随(suí)着生(shēng)猪价格筑底回升、消费需求逐(zhú)步(bù)回暖，物价水平有望回(huí)归正常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

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　　1、食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看(kàn)，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食(shí)品(pǐn)价格环比下降(jiàng)1％、非食品(pǐn)价格(gé)则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能(néng)源(yuán)后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能(néng)充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出(chū)行需(xū)求带动(dòng)旅(lǚ)游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及(jí)国内油价下降影(yǐng)响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)价格(gé)环比(bǐ)分(fēn)别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市场需求(qiú)表现偏弱及国际大宗商品价(jià)格波(bō)动影响，4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同时受上年同期(qī)高基数(shù)的影(yǐng)响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料、生活资料价(jià)格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带动国(guó)内油煤加工、化学原(英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思yuán)料及制(zhì)品相关行业价(jià)格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业(yè)价格结束自(zì)去年底以来(lái)的强势表现(xiàn)，环比分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能(néng)继持续释(shì)放、供(gōng)给相对充(chōng)足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过(guò)其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历(lì)史较低(dī)水平(píng)，离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们(men)认为，应当理性看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面(miàn)，去(qù)年下(xià)半年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处于(yú)正(zhèng)常(cháng)波动区间，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高，高基数或对(duì)今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应更多(duō)关(guān)注环比(bǐ)变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生(shēng)猪(zhū)需求的(de)回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开展(zhǎn)，生(shēng)猪(zhū)价格有望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累(lèi)将有所缓解，下半年物价(jià)水平有望逐步回归至正常水平、整体将(jiāng)保(bǎo)持温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)态势，通(tōng)缩和通(tōng)胀均(jūn)不(bù)构成当前经济(jì)的主要矛盾。