4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(w乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年èi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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