来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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