2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)一滴水多少ml 一滴水多少克场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为一滴水多少ml 一滴水多少克股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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