金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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