文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元rong>。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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