美(měi)国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的(de)资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(k10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱ǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家(jiā)，其10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱(qí)中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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